寶鈦股份披露2017年報及2018一季報,公司2017全年實現(xiàn)營收28.76億元,同比+14.58%;歸母凈利潤0.21億元,同比-41.72%,扣非后凈利潤同比+71.08%;每10股分紅0.5元。公司2018Q1實現(xiàn)營收6.95億元,同比+24.35%;歸母凈利潤-829萬元,同比+77.16%。公司業(yè)績符合行業(yè)趨勢。

經(jīng)營分析

扣非后凈利反映行業(yè)景氣,單季度財務(wù)指標不斷修復(fù):公司2017全年歸母凈利潤同比-42%,但扣非后同比+71%,我們分析主因盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生較大改變:海綿鈦利潤貢獻增加、非經(jīng)常性損益大幅減少。公司持股66.67%的海綿鈦子公司寶鈦華神2017年凈利潤4799萬元,僅次于2011年的歷史高峰,導(dǎo)致所得稅和少數(shù)股東損益明顯增長;同時2017年非經(jīng)常性損益0.31億元,同比下降0.39億元,也導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比降低;但我們認為扣非后凈利潤水平可反映鈦行業(yè)底部反轉(zhuǎn)、同比改善的事實。公司2017Q4回款現(xiàn)金大幅轉(zhuǎn)好,2018Q1收入利潤明顯改善,印證業(yè)績步入向上通道。

鈦加工行業(yè)底部反轉(zhuǎn)趨勢確立,公司龍頭優(yōu)勢凸顯:我國鈦加工行業(yè)正迎來新機型加速放量、大煉化項目陸續(xù)上馬催生的新一輪景氣周期。我們測算軍用鈦材需求將實現(xiàn)三年翻倍的確定性增長,公司作為中航工業(yè)最資深的供應(yīng)商,將確定性受益行業(yè)高速發(fā)展;此外,國內(nèi)大煉化基地項目投資如火如荼,石化煉化用鈦材掀起新一輪需求高峰,公司擁有國內(nèi)最大的鈦加工產(chǎn)能和最完善的鈦加工產(chǎn)業(yè)鏈,對行業(yè)回暖的受益程度不言而喻。

鈦材量增、海綿鈦價漲,期待二三季度景氣向利潤端傳導(dǎo):公司2017年鈦產(chǎn)品銷量同比-1.6%、銷售額同比+8.5%,主因海綿鈦全年均價同比+28%。公司2017年鈦材銷量同比+12%,鈦產(chǎn)品庫存-35%,說明鈦材需求持續(xù)旺盛、且成本抬升預(yù)期下已具備提價條件。我們判斷這種有量無價狀態(tài)有望自今年2-3季度終結(jié),公司利潤將伴隨產(chǎn)品的大概率提價實現(xiàn)扭虧向上。