最近最為火熱的新聞肯定是國內(nèi)的房地產(chǎn)市場了，上周末北上廣深等地再度上演“搶房”大戲。房地產(chǎn)的火熱也傳導到了其上游產(chǎn)業(yè)鈦白粉市場，鈦白粉國內(nèi)價格不斷提價，引發(fā)市場跟風熱潮。2日早盤開盤，鈦白粉就以8.28%的漲幅穩(wěn)居板塊排行榜首位，金浦鈦業(yè)、中核鈦白開盤漲停，板塊內(nèi)的安納達漲6%，佰利聯(lián)漲幅也近5%。
　　公開資料顯示，二氧化鈦俗稱鈦白粉，可由金紅石用酸分解提取，或由四氯化鈦分解得到，二氧化鈦性質(zhì)穩(wěn)定。據(jù)報道，多維二氧化鈦由于其量子高負荷與表面催化活性和微觀反應機理，廉價的二氧化鈦晶體有望轉(zhuǎn)化為一種納米纖維或?qū)⒊蔀槿〈┑淖罴巡牧稀４饲?，二氧化鈦高端運用頻獲突破，二氧化鈦有望在有機太陽能電池制備、太陽能轉(zhuǎn)化為環(huán)保的化學能等方面取得應用。
　　目前國內(nèi)多數(shù)金紅石型鈦白粉含稅出廠價格在9300元至11000元/噸,銳鈦型鈦白粉含稅出廠價格在8300元至10500元/噸。價格已跌至歷史底部區(qū)域,達到近十年以來的最低水平,多數(shù)生產(chǎn)商處在成本線甚至虧損狀態(tài),產(chǎn)品品質(zhì)較弱、資金鏈較緊張的生產(chǎn)商已無力支撐運轉(zhuǎn)并停產(chǎn)。除了價格低谷，國內(nèi)鈦白粉行業(yè)還出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，集中度低的問題。據(jù)統(tǒng)計，我國鈦白粉開工率目前已降至65%左右。行業(yè)集中度方面，2015年，全球前五大鈦白粉企業(yè)占全球總產(chǎn)能(不計我國產(chǎn)能)的78.4%，而國內(nèi)前5大企業(yè)的市占率僅33%左右
　　值得注意的是，在2015年鈦白粉行業(yè)迎來轉(zhuǎn)機。2015年底國際鈦白粉巨頭科慕、亨斯邁、特諾以及康諾斯紛紛宣布上調(diào)鈦白粉價格,宣布自2016年1月1日起,全球范圍鈦白粉漲價,幅度在每噸150美元~160美元不等,約為5%。2016年初國內(nèi)鈦白粉龍頭四川龍蟒連續(xù)兩次宣布上調(diào)所有牌號鈦白粉價格約600元/噸,調(diào)價幅度超5%,此后陸續(xù)全國范圍內(nèi)的生產(chǎn)商陸續(xù)調(diào)漲。而目前國內(nèi)大多廠家不同程度出現(xiàn)較低庫存,且有個別廠商排單已至3月,面對上游企業(yè)漲價和節(jié)日因素,下游用戶備貨和貿(mào)易商持貨量開始增加,價格大概率再次提升。國信證券最新研報表示，當前鈦白粉價格處于歷史底部，預期國內(nèi)產(chǎn)品價格有小幅上漲的可能。
　　西南證券研究員則認為，我國“供給側(cè)改革”將重構(gòu)鈦白粉供需格局,利好龍頭企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心就是去產(chǎn)能,這對強周期行業(yè)的龍頭企業(yè)來說是中長期的利好。鈦白粉行業(yè)處于歷史底部,龍頭企業(yè)大多虧損,而中小廠商盡管停工待工居多,但是產(chǎn)能始終不能徹底出清。供給側(cè)改革有望加速行業(yè)規(guī)范、環(huán)保以及能耗等政策措施的出臺與落地,促使行業(yè)集中度進一步提升,加快落后產(chǎn)能的去化,重構(gòu)鈦白粉行業(yè)供需格局,結(jié)構(gòu)性、永久性地改善鈦白粉行業(yè)供求關系。
　　此外，鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長。去庫存成為目前房地產(chǎn)行業(yè)的主旋律,新一輪的房地產(chǎn)政策有可能加速房地產(chǎn)去庫存。而鈦白粉需求增速與商品房銷售增速高度相關,在房地產(chǎn)新一輪的去庫存的政策之中,也將持續(xù)帶動鈦白粉的需求增長。且由于價格優(yōu)勢,鈦白粉出口不斷擴大,后續(xù)還有較大潛力,支撐鈦白粉需求,加之鈦白粉下游應用領域的不斷拓展與應用領域結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化,我們認為鈦白粉下游需求仍將穩(wěn)步增長。
　　重點關注個股：
　　佰利聯(lián)：供給側(cè)改革初見成效，繼續(xù)關注資產(chǎn)整合事宜
　　最新公布的年報顯示，2015年1-12月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.35億元，同比增長28.43%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比大幅76.49%；實現(xiàn)每股收益0.57元，略高于我們此前0.53的預期。分紅預案為每10股轉(zhuǎn)增25股，派發(fā)現(xiàn)金股利3.5元（含稅）。
　　產(chǎn)銷量、毛利率同比提升為業(yè)績增長主因。公司主要收入、利潤來源為鈦白粉，數(shù)據(jù)顯示2015年公司共銷售鈦白粉22.86萬噸，同比增長25.85%，其中內(nèi)銷13.17萬噸，同比增長41.35%，出口9.69萬噸，同比增長9.53%。同時，公司鈦白粉毛利率提升1.4個百分點。產(chǎn)品銷量增長及毛利率的提升是公司業(yè)績增長的主要原因。
　　供給側(cè)改革初見成效，關注與龍蟒合并事宜。受下游市場需求放緩影響，2015年我國鈦白粉產(chǎn)量為232.3萬噸，同比下滑4.6%，是自1998年以來首次出現(xiàn)產(chǎn)量下滑。與此同時，出口量也同比下滑2.55%。在總體表現(xiàn)不佳背景下，公司銷量卻逆勢增長，主要得益于公司注重供給側(cè)改革，建成了污染較小、技術含量較高的年產(chǎn)6萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)量裝置，優(yōu)化了公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，同時也保證了公司業(yè)績的增長。目前，公司與四川龍蟒的合并事宜還在繼續(xù)，合并完成后，公司產(chǎn)能將達到56萬噸。在產(chǎn)能擴增的同時，由于四川龍蟒擁有釩鈦磁鐵礦資源，公司成本有望進一步下降。
　　風險提示：1、在建項目進度不達預期風險；2、合并進度不達預期風險；3、原料價格波動風險。
　　安納達:鈦白復蘇彈性大,布局鋰電謀長遠
　　專注生產(chǎn)鈦白粉。公司專注于鈦白粉生產(chǎn),產(chǎn)品質(zhì)量國內(nèi)領先,是國內(nèi)鈦白粉行業(yè)知名品牌?，F(xiàn)有產(chǎn)能8 萬噸,規(guī)模位居國內(nèi)第二梯隊。
　　鈦白粉底部復蘇,公司業(yè)績彈性大。海外經(jīng)濟復蘇帶動中國鈦白粉出口快速增長,行業(yè)去庫存帶動鈦白粉價格持續(xù)回暖。鈦白粉價格仍將持續(xù)上漲,公司業(yè)績彈性大。
　　磷酸鐵前景廣闊,是公司新增長點。磷酸鐵是鋰電池正極材料磷酸鐵鋰的前驅(qū)體,后者是目前國內(nèi)汽車用動力電池主要使用的正極材料,未來市場前景廣闊。根據(jù)我們測算,百萬輛純電動汽車需要15萬噸磷酸鐵鋰,對應18 萬噸磷酸鐵需求。電池級磷酸鐵要求較高,國內(nèi)僅4-5 家能夠批量供貨,因此產(chǎn)品毛利率較高。龍頭公司貴州安達過去兩年毛利率平均50%左右,預計凈利率30%左右。公司硫酸法鈦白粉副產(chǎn)大量硫酸亞鐵,用于生產(chǎn)磷酸鐵既環(huán)保又可降低原料成本,銅陵地區(qū)磷酸偏低,預計公司磷酸鐵將有較強盈利能力。
　　公司在建5000 噸磷酸鐵裝置,預計明年初投產(chǎn),是公司新增長點。
　　風險提示:鈦白粉價格波動風險,環(huán)保風險,磷酸鐵技術風險
　　中核鈦白:看好公司后期發(fā)展,關注規(guī)模優(yōu)勢、資源綜合利用優(yōu)勢
　　近期,公司董事會通過出售徽商銀行股權(quán)的議案,后期有待股東會審議通過。
　　1、若出售徽商銀行股權(quán),有利于提升公司流動資金靈活性。若通過,本次交易有利于提升公司流動資金靈活性,另外將會實現(xiàn)利潤1891萬元,但是否能計入2015年度還有較大不確定性。
　　2、環(huán)保趨嚴,行業(yè)景氣下滑,鈦白粉行業(yè)進入去產(chǎn)能階段。一般硫酸法鈦白粉合理的經(jīng)濟規(guī)模在5萬噸,最小經(jīng)濟規(guī)模在3萬噸。國內(nèi)鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能相對分散,目前產(chǎn)能規(guī)模在5萬噸以下的廠家有27家,總產(chǎn)能60多萬噸。隨著這兩年來鈦白粉價格的不振、經(jīng)濟增速的下移和環(huán)保要求的加強,行業(yè)進入了去產(chǎn)能階段,小廠開始退出。另外,行業(yè)新產(chǎn)能增速完全放緩,已經(jīng)2015、16年新增產(chǎn)能預計將只有24萬噸。
　　3、看好公司未來的規(guī)模優(yōu)勢和資源綜合利用優(yōu)勢。公司2014年底已形成18萬噸鈦白粉粗品生產(chǎn)及22萬噸鈦白粉精加工產(chǎn)能,預計未來金星鈦白成品產(chǎn)能從10萬噸增至20萬噸,無錫豪普成品產(chǎn)能將從5萬噸增至10萬噸,公司收購的甘肅東方鈦業(yè)項目也正在按計劃建設中。另外,對于趨嚴的環(huán)保要求,公司通過廢物利用形成了完善的內(nèi)外部循環(huán)經(jīng)濟運行模式,資源綜合利用優(yōu)勢較為明顯。公司的循環(huán)經(jīng)濟涉及生產(chǎn)的多個環(huán)節(jié),在生產(chǎn)鈦白粉過程中產(chǎn)生的廢酸經(jīng)濃縮后再次用于鈦白粉生產(chǎn);硫磺制酸過程中產(chǎn)生的大量熱能用作余熱發(fā)電,同時為鈦白粉生產(chǎn)提供熱能;中核鈦白外部的循環(huán)經(jīng)濟主要系生產(chǎn)鈦白粉過程產(chǎn)生的鈣泥、酸泥等廢渣在處理后作為水泥生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)原料。中核鈦白自身與周邊企業(yè)的“三廢”資源互相利用,有效地提高了資源的利用率。目前國內(nèi)鈦白粉生產(chǎn)過程產(chǎn)生大量硫酸亞鐵,給鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)帶來很大的處理壓力。在鈦白粉行業(yè)產(chǎn)能釋放過程中,硫酸亞鐵的處理將對企業(yè)的環(huán)保工作帶來巨大的壓力,甚至影響鈦白粉的正常生產(chǎn)。為了提高資源綜合利用效率,公司已經(jīng)通過并購寶聚顏料及其子公司,將福泰化工轉(zhuǎn)產(chǎn),通過綜合利用鈦白粉副產(chǎn)品硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵顏料。
　　風險提示:下游需求疲軟的風險。
　　金浦鈦業(yè):供應鏈金融新銳,全年業(yè)績高增
　　公司2015年三季報,Q1-Q3實現(xiàn)營收5.6億元(同比-3.1%),凈利潤9459萬元(同比+176.3%)。從單季度看,2015年Q3實現(xiàn)營收1.6億元(同比-17.8%,環(huán)比-21.9%),凈利潤2989萬元(同比132%,環(huán)比-44.4%)。公司預計2015年度累計實現(xiàn)凈利潤1.5-1.6億元,同比增加259.7%-283.7%。
　　受益于投資收益,鎖定全年業(yè)績增長。公司凈利潤大幅增長主要來自于購買信托產(chǎn)品導致投資收益增加,Q1-Q3累計實現(xiàn)投資收益約7000萬元。Q3公司扣非凈利潤較去年同期下降87%,主要原因在于鈦白粉價格繼續(xù)走弱,同時公司管理費用與財務費用較去年同期有所增加。我們預計四季度投資收益仍將對公司利潤有較大貢獻,助力公司全年業(yè)績高速增長。
　　新增產(chǎn)能即將投放,鈦白粉不改長期回暖趨勢。公司徐州鈦白8萬噸項目進展順利,投產(chǎn)后鈦白粉總產(chǎn)能將由10萬噸增至18萬噸,躍居行業(yè)前列。該項目配有30萬噸/年硫酸生產(chǎn)線,實現(xiàn)了硫酸-鈦白粉聯(lián)產(chǎn),協(xié)同效應較強。我們認為隨著環(huán)保趨嚴,硫酸法新增產(chǎn)能將受到限制,在氯化法工藝面臨技術難題的困境下,行業(yè)供需格局有望逐步改善,鈦白粉長期回暖趨勢不變,公司主營業(yè)務將逐步好轉(zhuǎn)。
　　堅定進軍供應鏈金融,實現(xiàn)產(chǎn)融緊密融合。公司擬非公開發(fā)行股份募資40億元用于化工供應鏈管理服務平臺建設和基于化工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)金融平臺建設項目。控股股東參與認購此次非公開發(fā)行股份的20%,彰顯出對公司長期發(fā)展的信心。我們認為公司一方面將依靠自身與集團的相關業(yè)務往來,開展南京化學工業(yè)園區(qū)供應鏈服務;另一方面與攀枝花市經(jīng)濟和信息化委員會簽署戰(zhàn)略合作意向書,共同為兩地企業(yè)提供從物流、倉儲、代理采購到融資租賃、商業(yè)保理在內(nèi)的全面服務,實現(xiàn)產(chǎn)融的緊密融合與協(xié)調(diào)發(fā)展。公司銳意進軍供應鏈金融,有助于挖掘新的利潤增長點,同時與原有鈦白粉業(yè)務產(chǎn)生良好的協(xié)同效應,有利于企業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　風險提示:原材料價格波動的風險,定增進展不及預期的風險,鈦白粉下游需求持續(xù)低迷的風險。