投資要點(diǎn)
公司發(fā)布2014年年報(bào):報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.81億元,同比增長4.58%;實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤506.75萬元,實(shí)現(xiàn)扭虧;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1192.91萬元,同比增長2.27%,基本每股收益0.0277元,符合市場預(yù)期。
看似沒有的大幅增長:雖然看上去公司的凈利潤沒什么變化,但報(bào)告期內(nèi)鈦行業(yè)景氣度較低,具有代表性的海綿鈦價(jià)格觸底,公司為此計(jì)提了4551.44萬元的存貨減值準(zhǔn)備(13年僅計(jì)提了170萬元)。報(bào)告期內(nèi),公司實(shí)際的盈利情況有了大幅改觀。
高端鈦材繼續(xù)發(fā)力:報(bào)告期內(nèi)公司鈦材相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長16.73%幾乎回到了12年水平,而銷量增速則僅有5.18%,不計(jì)寶鈦華神(海綿鈦)的影響,公司鈦業(yè)務(wù)毛利率提升0.85個(gè)百分點(diǎn)。我們推測公司產(chǎn)品中高端鈦材的比例有所增高,公司盈利水平已經(jīng)得到改善。報(bào)告期內(nèi)公司在核電、深海探測等方面獲得突破,我們認(rèn)為,15年公司的高端鈦材比例仍會(huì)繼續(xù)提高。
鈦價(jià)仍有上升空間:海綿鈦價(jià)格已經(jīng)從去年8月的4.4萬元/噸上漲至目前的4.9萬元/噸,由于大部分海綿鈦企業(yè)的生產(chǎn)成本在5萬元/噸以上,唐山天赫、遵義鈦業(yè)以及撫順鈦業(yè)都已經(jīng)處于停產(chǎn)和半停產(chǎn)狀態(tài),其余海綿鈦企業(yè)也都處于虧損邊緣,無意擴(kuò)大生產(chǎn)。而鈦材需求很有可能在“一路一帶”的帶動(dòng)下出現(xiàn)超預(yù)期增長,鈦價(jià)可能出現(xiàn)上漲。公司年報(bào)披露存貨17.76億元,折合海綿鈦約2萬噸,鈦價(jià)上漲對(duì)公司盈利的影響極為明顯。
鈦帶發(fā)力在即:鈦帶是純鈦的新一代產(chǎn)品,一旦量產(chǎn),超薄鈦板(0.3-1mm)的成材率可以由目前的60%左右提升至80%-90%,屆時(shí)在防腐蝕領(lǐng)域鈦的應(yīng)用成本將銅相當(dāng),部分替代銅將成為可能。公司的鈦帶項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段,成材率仍在逐步提升中。合資企業(yè)法立諾的核電用鈦管(2014年通過核電認(rèn)證)就已經(jīng)使用了公司的鈦帶產(chǎn)品。
3D打印仍在推進(jìn):報(bào)告期內(nèi)公司與王華明團(tuán)隊(duì)、北航工業(yè)技術(shù)研究院、海寶合資成立的增材制造技術(shù)研究院是目前市場上產(chǎn)業(yè)鏈最完整(寶鈦提供鈦材,海寶制粉,王華明團(tuán)隊(duì)和航材院打印),盈利模式最確定(主要面向航空航天系銷售)的3D打印標(biāo)的。目前已經(jīng)完成了工商注冊登記并取得企業(yè)法人執(zhí)照。
盈利預(yù)測:我們預(yù)測公司2015-2016年的EPS分別為0.30元和0.39元,對(duì)應(yīng)30日收盤價(jià)21.19元,公司的動(dòng)態(tài)P/E分別為72倍和54倍。15年鈦行業(yè)出現(xiàn)改善是大概率事件,公司作為鈦行業(yè)龍頭其盈利或?qū)⒃谛袠I(yè)改善中得到大幅提高,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn),鈦價(jià)繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。 
